一、工業(yè)生產(chǎn)增速轉正。4月工業(yè)增加值同比增速轉正，當月同比3.9％，好于市場平均預期（1.8％）、較上月回升5.0個百分點。4月發(fā)電量增速也回升轉正，但當月同比增速較低、為0.3％。

二、服務業(yè)回升滯后、失業(yè)仍有持續(xù)性。4月服務業(yè)生產(chǎn)同比-4.5％，較上月回升4.6個百分點。就業(yè)方面，4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6％，同比、環(huán)比分別回升1.0、0.1個百分點。4月城鎮(zhèn)新增就業(yè)125萬人，相比去年同期減少10萬人，1-4月累計新增就業(yè)相比去年同期減少105萬人。

三、基建較快改善、制造業(yè)投資仍較弱。4月固定資產(chǎn)投資累計同比增長-10.3％、較上期回升5.8個百分點。其中基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資累計同比增速分別為-8.8％、-3.3％、-18.8％，分別較上期回升7.6、4.4、6.6個百分點。4月商品房銷售面積累計同比增長19.3％、較上月回升7個百分點。

四、社零低位修復、消費內(nèi)容分化。4月社會消費品零售總額同比下降7.5％，實際增速-9.1％。分行業(yè)類別看，中西藥品類、日用品類、文化辦公用品類、通訊器材類零售額加速增長，化妝品類零售額快速轉正，其他行業(yè)零售額仍為負增長，其中餐飲收入下降31.1％，降幅較上月縮小，但仍維持較高的負增速。汽車零售同比增長0％，表現(xiàn)顯著好于高頻數(shù)據(jù)。

總體看，我們認為4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟總體上還有改善空間，疫情沖擊后恐怕難以實現(xiàn)年內(nèi)經(jīng)濟的V型反轉。

在供給側，工業(yè)生產(chǎn)的幸存者偏差和服務業(yè)復工復產(chǎn)的相對滯后顯示總產(chǎn)出仍有回升空間，短期內(nèi)服務業(yè)復工復產(chǎn)可能成為供給側驅(qū)動經(jīng)濟爬坡的主要邏輯，而政策對就業(yè)的關注也可能惠及規(guī)模以下的中小工業(yè)企業(yè)，從而幫助其修復生產(chǎn)經(jīng)營活動。

在需求側，信用擴張有望支持未來投資增長，基建投資作為政策穩(wěn)增長的重要抓手，仍然有進一步回升并拉動累計增速轉正的必要性，貨幣信貸擴張拉動房地產(chǎn)銷售和投資的邏輯也未充分兌現(xiàn)，房地產(chǎn)投資仍在改善之路上，建筑投資有望成為需求端拉動Q2經(jīng)濟增長的主要因素。

4月的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)盡管相比Q1有明顯改善，但總體仍不及歷史正常水平，代表了Q2至少有三分之一的時間經(jīng)濟異常偏低，因此Q2經(jīng)濟增速或難以回到6％左右的疫情前潛在水平上。就業(yè)數(shù)據(jù)的低迷和失業(yè)數(shù)據(jù)的反復仍不利于居民收入和消費增長，PPI在Q2的低位通縮和未來回升節(jié)奏的不確定性也抑制了企業(yè)盈利預期和制造業(yè)投資，短期內(nèi)消費和制造業(yè)投資的修復可能相比建筑投資更慢，使得經(jīng)濟難以在短期內(nèi)充分回升復原。盡管4月出口超預期，但未來出口增長前景仍前景不明朗，疊加Q2國際大宗商品價格回落導致名義貿(mào)易順差同比多增，參考2015年Q2-Q4的歷史經(jīng)驗，經(jīng)過價格調(diào)整后的實際貿(mào)易順差增長可能并不樂觀， Q2凈出口對經(jīng)濟增長的拉動率仍可能受抑制。綜合看，我們當前維持Q2經(jīng)濟增速3％-4％的預判。