醫藥板塊2019年中報前瞻 上半年業績分化 二季度環比改善

　　我們對覆蓋的27家重點公司2020年中報業績進行前瞻分析，其中12家已發布業績預告或業績快報。整體看受國內外新冠疫情影響，相 關公司中報業績分化較為明顯：部分公司利潤大幅增長、部分公司明顯下滑；但總體看，絕大部分公司二季度經營情況環比一季度均 有明顯改善。這意味著疫情對醫藥板塊經營情況的負面影響已基本結束，下半年有望繼續保持改善回升的勢頭。

　　行業動態數據：醫藥工業回升、消費平穩復蘇，醫保基金支出穩中有升

　　5月以來國內疫情基本結束，高頻數據顯示醫藥制造業復工復產情況較為順利；1-5月工業增加值同比增長0.9%、較前4月增速進一步 提高，營業收入同比下滑3.8%、利潤總額同比微減0.5%，降幅較前4月均有顯著縮窄。零售端消費數據顯示，在5月單月社零總額小幅 下滑3.1%的環境下，中西藥品零售額同比增長7.3%，繼延續4月以來的復蘇勢頭，說明居民的醫藥健康需求仍有持續增長。受職工醫 保單位繳費減半征收的政策影響，1-5月職工和居民醫保基金收入均有6%以上下滑，但醫保支出分別微增0.9%、下滑4.2%；醫院端銷 售正在有序恢復，下半年有望繼續回升好轉。

　　化學藥、生物藥、中藥、高值耗材等多種品類的集采政策陸續出臺

　　6-7月，國家醫保局繼續推進藥品和器械集中采購政策，促進采購和支付體系改革，其中包括：（1）部署第三批化學仿制藥集采事宜 ；（2）召開生物制品（含胰島素）和中成藥集采工作的專家座談會；（3）發布《國家組織冠脈支架集中帶量采購方案（征求意見稿 ）》。化學仿制藥第三批集采政策延續前兩批思路，預計品種數量將是高峰，國內仿制藥行業競爭格局將從洗牌期進入穩定期；此外 需要關注結余留用政策。生物藥可能選擇部分品種試點，后進入者有望通過洗牌獲得市場份額；中成藥集采的前提條件尚不成熟。高 值耗材選擇鉻基冠脈支架作為試點，符合我們此前對預期；冠脈支架集采政策類似于藥品集采政策，采取自主報價、充分競爭、多家 中選的方式，兼顧質量與價格，龍頭公司仍有較大優勢。

　　醫藥宏觀2020M5：工業生產回升、消費平穩復蘇

　　醫藥生產：進入5月以來，國內疫情基本結束，醫藥制造業復工復產情況較為順利、且受到重點關注和優先保障；5月單月營業收 入、工業增加值、利潤總額均同比正增長，帶動前5月累計同比基本持平轉正；其中工業增加值同比增長0.9%、較前4月增速進一 步提高，營業收入同比下滑3.8%、利潤總額同比微減0.5%，降幅較前4月均有顯著縮窄。

　　社零消費：5月單月社零總額31,972億元（-3.1%），降幅較前4月進一步縮窄，說明居民消費整體企穩回升；其中中西藥品零售額 431億元（+7.3%），繼延續4月以來的復蘇勢頭，說明居民的醫藥健康需求仍有持續增長。

　　醫保收支：2月起國家出臺政策減半征收職工醫保單位繳費，預計為企業減負1000-1500億元；受此影響，職工和居民醫保收入均 出現6%以上同比下滑。受疫情影響，醫院診療活動、患者就診人次均有階段性減少，支付端中職工醫保支出基本持平、居民醫保 支出小幅下滑。新冠確診患者直接支出金額較少，非疫情相關的其他急性和慢性病領域受到一定壓力，但在逐步好轉。

　　投資建議：布局下半年確定性增長機會，包括疫情直接受益、業務恢復增長、創新產品放量

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　　A股方面：三條主線布局下半年確定性增長機會。醫藥板塊整體估值較高、近期跟隨市場有所調整；但國內復工復產疊加海外疫情相關需求持續增長，醫藥板塊相關熱點仍然將持續發酵。我們重點推薦三條主線：（1）疫情直接受益：包括與疫情相關的IVD診斷檢測、呼吸類器械、新冠疫苗；（2）業務恢復增長：包括化藥、生物藥板塊龍頭公司，以及面向消費者的醫療服務板塊暑假旺季需求爆發；（3）創新產品放量：包括新近獲批或即將獲批重磅產品的創新藥企業。7月A股組合推薦：恒瑞醫藥(99.32 +2.93%,診股)、復星醫藥(43.85 +6.82%,診股)、邁瑞醫療(345.60 +2.25%,診股)、愛爾眼科(44.77 +1.87%,診股)，華大基因(161.22 -2.29%,診股)，迪安診斷(34.00 +3.69%,診股)、凱普生物(51.00 +1.29%,診股)。板塊龍頭企業恒瑞醫藥創新藥管線持續推進兌現，復星醫藥單抗、CAR-T

　　、器械、疫苗等多個催化劑受關注，愛爾眼科迎來暑假旺季需求，邁瑞醫療、華大基因仍將繼續受益于疫情需求。

　　n 港股方面：推薦中國生物制藥（安羅替尼等大品種持續放量，合作研發的派安普利單抗注冊申報）、先健科技（鐵基支架兩例人體臨床隨訪披露安全已降解，前期研發投入未來2-5年陸續進入兌現期），威高股份（骨科子公司獨立上市，前期資本開支進入利潤釋放周期，行業地位獨家平臺型價值凸顯）。