近日早盤，創業板注冊制首批18家企業成功上市，創業板注冊制時代正式來臨。從市場交易情況來看，滬指全天震蕩整理，創業板指則走出V型反彈，收盤大漲1.98%。

　　創業板注冊制首批18只新股全線大漲，其中有10股單日翻倍，5股漲幅超200%，康泰醫學(-- --,診股)則大漲逾1000%，盤中最高漲近30倍，市場化定價的新股首日表現超預期。除新股外，執行20%漲跌幅的創業板，當日有4股錄得20%漲停。

　　多家參與新創業板新股申購中簽的私募透露，昨日都選擇了落袋為安，收盤后都忙著“做盤算”。招商證券(-- --,診股)首席策略張夏表示，注冊制對流動性沖擊有限優勝劣汰是長期方向

　　多家私募選擇落袋為安

　　作為重要的機構投資者，尤其是參與了創業板首批企業打新的私募基金，昨日交易員們早早就做好了準備，開盤前嚴陣以待。

　　北京一家大型私募負責人告訴記者，“我們盤前交易員主要檢查交易系統中的持倉數量是否與中簽數量相符，因為新規下是有部分股票存在被凍結的可能，所以要看一下系統中的可賣數量與實際可賣是否相符。”

　　據券商中國記者了解，多家大型私募均參與了創業板首批18家企業的網下打新，尤其是不少百億量化私募，部分大型私募旗下多只產品獲得配售。

　　以昨日的熱門新股康泰醫學為例，上海少藪派投資、寧波幻方量化、敦和資管、前海進化論等知名私募，旗下分別有27只、24只、15只、14只產品獲配。

　　多家參與網下打新的私募告訴記者，開盤后不久就將手里的新股賣出兌現了。不過，由于提前賣出，不少私募也錯過了新股康泰醫學尾盤的大漲。“我們參與創業板打新主要是套利策略，所以開盤就選擇賣出了，盤中雖然康泰醫學漲了近30倍，但實際成交量很小。”

　　值得注意的是，也有部分私募選擇繼續持有新股。南方一家大型量化私募總經理告訴記者，當天全天沒有做交易，手里中簽的新股都沒有賣出，“目前還在觀察研究中，坦率講還沒有很確定的結論。”據了解，上述私募手里獲配的創業板股票數量不少。

　　大部分私募由于產品規模和公司規模無法滿足網下打新的要求，則選擇參與網上打新。

　　西藏隆源投資總經理楊巍表示，“早上開盤一個小時內，就將網上打新獲配的新股都賣出了。創業板注冊制首日市場參與熱度高，新股開盤漲幅大、價格還是偏貴。不過，從大方向來看，創業板已經邁出了重要的一步，注冊制下未來將有更多優秀公司和合理價格出現，給二級市場投資者提供更多的選擇。”

　　多位私募基金負責人表示，全天來看新股并沒有對市場造成太大的影響，市場運行比較平穩。而在收盤后，各大私募的投研則不約而同地都忙著開起了投研總結會。

　　星石投資表示，由于創業板交易機制的改變，漲跌幅限制放寬，對投資交易有一定的影響。第一，創業板注冊制下市場活躍度和換手率可能會有所提升。按照統計，科創板最近1年平均日換手率約為9.1%，而同期創業板和全部A股的日均換手率分別為3.6%和1.9%；第二，短期波動率可能略有上升，整體影響不大；第三，打新或許不再是無風險收益。

　　“注冊制改革之后，放松了23倍市盈率的限制，新股的發行定價機制更加市場化，或許未來部分公司破發將成為正常現象。”星石投資表示，從過去1年科創板的運行情況來看，已經多次出現新股上市當日即跌破發行價的情況。

　　“新政策下的網下打新對報價要求極其嚴格，因為沒有個人投資者參與，以機構投資者為主的報價更加科學，入圍區間可能就在幾毛錢幾分錢以內，如何報價成為每家機構必須仔細研究的內容。”上述北京某大型私募表示，這也使得未來新股的定價將趨于合理，同時也更加考驗機構的研究定價能力。

　　招商證券首席策略張夏：注冊制對流動性沖擊有限

　　“今天真的特別忙，上午深交所的直播都沒顧上看。”8月24日下午收盤之后，招商證券首席策略分析師張夏終于能暫時從工作中脫出身來。

　　這是創業板注冊制首批新股上市的第一天，所有人都在盯著市場行情，作為賣方分析師，張夏一整天則在回應客戶提出的各種問題。

　　截至昨日收盤，創業板注冊制首批18只新股平均漲幅高達212%，其中有10股漲幅超100%，市場交投情緒可謂高漲。而成交量方面，伴隨著59.2%的平均換手率，上述18只新股首日成交額達230億元。如此巨大的成交量也使得投資者不由得開始擔心——創業板注冊制新股批量上市，突然增加的股票供給會否對流動性產生不利沖擊？

　　張夏也遭遇了來自客戶的這一“靈魂拷問”。對此他認為，整體來看，由于創業板投資者門檻更低，部分個股波動明顯高于科創板同類型公司，18只新股首日雖成交達230億元，但除了開盤之時，全日未對市場產生嚴重沖擊，指數探底回升后市場情緒也明顯好轉，顯示其對流動性的沖擊有限。

　　同一時間內，在賣方研究員的圈子里，人們熱議的問題還包括，創業板漲跌幅放開至20%是否會加大市場波動，以及未來注冊制下市場估值是否會長期下行。

　　“我的理解是，創業板漲跌幅放開至20%客觀上會加大二級市場波動，但由于目前創業板公司主要成交集中在頭部優質企業，此類企業主要由機構定價，因此對整個板塊的波動影響可能有限。”據張夏判斷，未來注冊制同等流動性環境下，市場估值可能會因大量公司上市受到一定影響，但會呈現出頭部公司具有長期估值溢價，而尾部公司長期估值折價的局面。

　　此外，上市首日大漲逾1000%的康泰醫學也引爆了創業板，注冊制下的打新策略再次成為整個資本圈熱議的話題。張夏對此給出了自己的建議，他認為目前市場環境下，打新虧錢的概率極低，因此是一個相對安全的投資思路。

　　但他同時提醒，從二級市場的后續來看，由于創業板整體上市和交易制度對標科創板，考慮到投資者結構等因素，其整體波動可能大于科創板。“長期而言，注冊制下上市公司優勝劣汰是長期方向，未來個人投資者可能會面臨更加嚴峻的挑戰。”此時優選處于高景氣行業如消費電子、電動智能汽車等領域的龍頭創業板公司，是機構投資者的長期策略。

　　復盤創業板注冊制首批新股上市的第一天，張夏覺得市場總體表現基本符合預期。事實上，他相當看好注冊制在增強資本市場吸引力、提高直接融資比例、完善多層次資本市場方面發揮的積極作用。一方面，注冊制改革推出了多重上市標準，便于更多優質公司上市，拓寬成長創新型企業融資渠道；另一方面，發行上市審核時限壓縮至3個月，符合條件的小額快速再融資適用簡易審核程序，提高發行效率。

　　值得注意的是，注冊制改革在疏通優質新興企業上市融資渠道的同時，也為風險資本提供了便捷的退出渠道，鼓勵更多社會資金流入科技創新企業，推進資本要素市場化配置；中長期有利于創新型企業發展，為加快國家產業結構轉型注入新的動力。

　　“創業板與科創板還可以共同打造中國版納斯達克！”張夏告訴券商中國記者，將美國納斯達克市場類比到中國，我國的主板市場與紐交所主板市場較為接近，中小企業板則與紐交所中小板定位相似，而創業板和科創板都針對處于成長期的企業，并鼓勵科技創新上市公司的發展，借鑒納斯達克市場的經驗，兩者可以共同構建成長期企業的分層次市場。

　　張夏還提到，要想促進注冊制進一步優化提升，仍需進一步完善退市制度，優化市場結構。數據顯示，1990~2018年期間，A股退市公司僅115家，其中上交所退市55家、深交所退市60家，退市比例非常低。注冊制改革應進一步健全退市機制，通過高效的退市機制優化市場供給結構，遏制炒殼、炒差亂象，引導投資者踐行價值投資。