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以人工智能產業投資為核心，投資一批具有前景的未來型企業

興業證券策略：A股將迎經濟與業績的驗證期

發布時間：

2020-04-17 10:05

來源：

投資要點

　　回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過于悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。

　　內部流動性寬松顯成效，外部風險偏好回暖，但基本面，特別是外需基本面存在向下壓力，市場維持弱勢震蕩格局，把握以內需為主的機構性機會為主。具體來看，貨幣政策紓困顯成效，3月份新增社融5.2萬億、人民幣貸款2.85萬億，均大幅超預期。一系列政策配合、復工復產逐步恢復，內需經濟正在逐步走向良性恢復通道，政策效果正在由金融領域向實體傳導。同時，海外一系列救市和刺激措施，推升外部風險偏好。但因為油價低位、全球疫情蔓延導致海外需求減少，3月份PPI同比-1.5%，需要注意外需疲弱對于企業利潤、全球供應鏈，特別是中上游企業利潤的沖擊，基本面仍存在下行壓力。參照2008年，貨幣寬松力度已類似08年9月-11月，外部風險偏好在政策催化下也在提升。后續重點關注外需疲弱狀態何時看到轉好跡象，其次，內需在寬信用和財政政策進一步發力情況下，疊加月度跟蹤月度高頻經濟數據，投資者能夠對基本面情況作出評估和調整后，市場有望迎來重新出發，迎來更大級別的新機會。

　　1）金融數據超預期，寬貨幣向寬信用傳導正在路上。3月份社融和人民幣貸款總量超預期，貨幣政策寬松紓困效果正在顯效果。具體而言，隨著復工復產加速推進，企業貸款改善明顯，新增2.05萬億，短中長期維度均改善。居民消費、房地產銷售亦回暖，也2月受到壓制的情況下，也逐步修復。但需要注意的是，外幣存款下滑、外部貸款上升，可能與海外流動性危機下，中資美元債階段性壓力上升，海外需求較為疲弱，與外需相關的企業經營受到沖擊有關。

　　2）貨幣政策類似08年9月-11月，后續重點關注財政進一步措施。此前我們在上周周報《與08年“1664”點對比分析》詳細論述了當前時點市場貨幣寬松政策已基本實施且正在逐步顯現效果。由于內需尚在逐步恢復、外需仍在下滑中，導致諸多企業面臨壓力。在寬信用道路上，需要關注財政政策等相關進一步發力措施和時間點，包括消費相關措施進一步落地后，投資者對于經濟基本面預期進一步調整。

　　3）創業板一季報業績預告顯疫情沖擊影響。創業板800余家上市公司，從預告類型來看，向好比例（扭虧、續盈、略增、預增）為34%，低于2019年和2018年一季度的40.1%、66%。從整體業績情況來看，2020年Q1，按照創業板預告業績同比增長-30%左右（剔除樂視、溫氏），90%以上企業提到一季度業績受到疫情、復工較晚、產業鏈影響等因素。后續在內需逐步恢復情況下有望好轉，但需要觀察與全球產業鏈相關度較高、外需相關的企業恢復情況。

　　要素市場化改革文件出臺，長牛基礎進一步夯實。2020年4月9日，中共中央、國務院正式發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。本次改革非常重要，要素市場化改革長期意義不可低估，在改革中屬于樞紐性或者基礎性的，不過短期的刺激效果也不要高估。文件涵蓋9大點32小點，如土地、勞動力層面改革，釋放原有經濟增長動能中的潛在部分。如在資本、技術、數據等層面的改革，孕育新的動能和增長動力，但其作用相比于過去40年的“快”、“顯性”，多呈現“慢”、"隱性"特征。短期保持多一份定力和耐心。

　　行業配置：“兩頭走”，一頭布局低估值、高分紅、業績穩的核心資產價值龍頭。另一頭大創新科技成長方向，“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相關投資機會。

　　風險提示：中美貿易進展不及預期；經濟下滑超預期

　　報告正文

　　展望：經濟與業績的驗證期