私募股權投資作為“舶來品”，于30年前進入中國，逐步在募資、投資、管理、退出等方面與中國實踐相結合，形成獨具中國特色的成長路徑。

作為私募股權基金的金主，LP的結構也幾經演進，在十多年前，超高凈值人群在LP中占據半壁江山，但如今，LP中，機構占比越來越高，政府平臺，包括政府引導基金成為了最大的LP。而且，伴隨著LP的機構化，其對GP的要求也越來越高。

LP的結構變遷

縱觀中國私募股權市場的LP，大致經歷了三個發展階段。

從2000年~2010年，中國的私募股權市場主要以美元基金為主。從2009年開始，人民幣基金迅速崛起，到2017年左右，人民幣基金的數量已超越美元基金。

如今，人民幣私募股權市場最大的LP是政府引導基金以及政府平臺公司，占比40.6%，而產業集團、上市公司占比為32.1%。

當前中國LP呈現三大特征：機構化、國資化、頭部集中。

政府平臺（包括政府引導基金）、產業平臺等機構LP將在中國私募股權中長期占據重要地位；另外，國有資本迅速擴張，基金規模越大其基金管理人國資屬性越顯著。

同時，股權投資市場募資結構也持續分化。清科數據顯示，10億元以下的基金數量占比超過90%，但金額占比卻不足40%，LP更青睞頭部管理機構。

這與美國有很大的不同，美國最大的LP是養老金、金融機構和母基金，他們更多的是追求財務回報，而中國最大的LP除了追求財務回報以外，還各有訴求。

業內人士表示，GP和LP的角色涇渭分明，但近兩年GP正在LP化，而LP在GP化，比如，有些地方的引導基金已不滿足于只做引導基金，他們也開始成立自己的基金管理機構，直接操盤。如今的LP越來越專業，要的越來越多，懂的越來越多，尤其是政府的LP越來越懂產業，越來越懂資本，而做GP越來越難。

政府引導基金最大的訴求是更加重視產業協同，業內人士分析，以前政府LP是在考慮如何放大倍數，撬動更多社會資本參與行業或者戰略新興領域，現在更多的是聚焦在某一些重點行業和領域，如何進行產業協同。另外，政府LP要求賦能，不光GP要賦能，LP也要賦能，所以私募股權承擔的功能會越來越多。

相關從業人員表示，以前更多的是選擇傳統投資機構，而這兩年則是加大了對高校科研院所成果轉化機構項目源頭的支持。一些機構跟很多高校機構合作建立了子基金，如何把高校的科技成果轉化做得更有效率，是值得探索的。

募資難下的GP生存之道

2018年，人民幣募資市場遭遇了“資本寒冬”，這給GP帶來了極大的挑戰，尤其是2022年以來，在一、二級市場估值倒掛的影響下，中國股權投資市場的投資活躍度再度降低。

業內人士表示，今年整體募資環境都特別難，項目融資也非常難，腰部以下的項目很難融到資，稍微好點的項目也要降低估值。從去年下半年開始，募資和退出創了五年新低。尤其是今年上半年，二級市場股價回落，投資人與被投資者之間的預期距離在拉大，觀望的情緒比較濃厚。

在這種情況下，GP也面臨著“轉型升級”。

專業人士認為，當下的私募股權投資方向面臨著邏輯的切換。過往十年，看重的是商業模式的創新，那是移動互聯網、消費互聯網的時代，如今切換到硬科技時代，科技將是未來主線。

作為GP，要選擇確定性強的，國家政策支持的，科技創新、智能制造、新一代信息技術、數字化轉型這些賽道。以前，這些商業模式創新的企業，可能都坐落在一線城市，如今的智能制造、新材料、新能源配套等，很多都下沉到了二、三、四線城市，在一些縣級市看到企業可能是細分行業中的龍頭，所以，GP的覆蓋面也很重要，要能夠下沉到區域，才能找到很好的機會。